作為華潤酒業進軍白酒新世界的主力，貴州金沙酒業自華潤啤酒（0291.HK）控股以來，便一直是行業關注的熱點。

    關注的原因，既有對央企能為醬酒市場良性發展帶來哪些改變的期待，也有對中國最大的啤酒企業如何在白酒新世界取勝的關心。

    自2016年起至2022年，以茅臺為代表的赤水河流域知名醬酒企業，以不可複製的水質、氣候、微生物菌落和獨特的釀造工藝、優雅的香型特點，在中國白酒市場掀起一股醬香型白酒的熱潮。而貴州金沙酒業，作為貴州老八大名酒和醬酒6朵金花之一，旗下「摘要、金沙回沙酒」兩大品牌將「醇柔醬香」特點進一步發揚光大，並伴著醬酒熱迅猛發展、業內外聞名。

    2022年10月，以做大做強酒類主業為目標，華潤啤酒（0291.HK）以123億元收購貴州金沙55.19%的股權，正式布局中國醬酒市場，金沙酒業相關業績併入上市公司華潤啤酒（0291.HK）財務報表。

    金沙酒業並表0291.HK  華潤酒業首份年報引關注

    2023年，在百年變局迭加三年疫情衝擊下，醬酒市場熱潮減退、存量競爭加劇，白酒市場整體迎來深度調整。除茅臺集團和少數頭部企業外，價格倒掛和庫存高企成為白酒企業間的普遍現象。

    2024年3月18日，華潤啤酒（0291.HK）公布2023年業績，華潤酒業因金沙酒業業績併入上市公司，其首份年報成績單也隨之亮相。

    年報信息顯示，啤酒業務方面，全年實現營業收入389.32億元，同比增長10.4%，未計利息及稅項前盈利及本公司股東應占溢利為人民幣69.61億元及人民幣51.53億元，分別較去年上升33.2%及18.6%。啤酒銷量111.51億升，增長0.5%；實現次高檔及以上啤酒銷量約250萬千升，同比上升18.9%。同時，為慶祝公司成立30周年每股派發0.3元人民幣特別息，以感謝投資者對公司的支持。

    白酒業務方面，華潤啤酒已於2023年完成貴州金沙55.19%股權轉讓的交割。白酒業務於2023年的營業額及未計利息及稅項前盈利分別約人民幣20.7億元及約人民幣1.3億元。如剔除因收購貴州金沙所產生的無形資產攤銷之影響，未計利息及稅項前盈利為人民幣7.97億元。

    從年報顯示的信息可以看到，金沙酒業2023年的全年營收為20.7億元，若剔除因收購產生的無形資產攤銷費用其未計利息及稅項前盈利應為7.97億元，也就是說，2023年金沙酒業實際經營產生的稅前利潤為7.97億元。

    但按照上市公司財報發布要求，儘管「因收購貴州金沙所產生的無形資產攤銷」並非2023年金沙酒業因經營原因而導致的收入減少，但這筆攤銷費用是需要從企業當年盈利中扣除的，因此年報中也清楚地標明——2023年度需扣除因收購貴州金沙產生的無形資產攤銷為人民幣6.67億，在扣除這筆攤銷的非經營性費用後，華潤酒業2023年的未計利息及稅項前盈利為1.3億。

    同時，經多方查詢，記者並未查詢到金沙酒業被收購當年即2022年的完整業績數據，因此無法對其收購前後的業績進行比對分析。雖業內外多有引用金沙酒業2021年數據者，但記者認為該年度數據作為其在醬酒產業急劇擴張期的獨立數據樣本，並不足以展示其發展全貌，出於謹慎原則，未作引用。

    投資機構：剔除無形資產攤銷 華潤酒業息稅前利潤為7.97億

    同時，記者發現不少投行也都注意到了華潤啤酒年報中，關於非啤業務的「無形資產攤銷」，多家機構還為此向投資者作出了進一步說明。

    海通國際在其分析中指出，公司白酒業務2023全年/23H2實現營收20.7/10.9億元，EBIT1.3/0.59億元。若還原收購產生的無形資產攤銷費用，公司全年實現EBIT為7.97億元，EBITMargin達38.6%。

    海通國際認為，自二月份金沙並表，公司陸續完成組織重塑、產品煥新、降庫穩價、廠商共贏等多維度的綜合布局，整合速度遠超預期，為啤白業務協同發展奠定基礎。

    信達證券分析認為，華潤啤酒積極推進白酒整合，打造「啤酒+白酒」雙賦能模式。2023年公司白酒業務實現20.67億元，EBIT實現1.3億元，如剔除因收購貴州金沙所產生的無形資產攤銷影響，EBIT為7.97億元。在完成貴州金沙的交割後，公司積極推進白酒業務的投後整合、賦能及提升，積極處理遺留問題，恢復渠道信心。展望未來，貴州金沙全面重塑後，白酒業務有望保持較好的增長。

    東方證券研報指出，該行預計23年金沙酒業收入同比下滑，主要因醬酒熱度下降、次高端商務場景承壓、庫存累積等。2023年，公司白酒業務實現收入20.7億元、EBIT1.3億元，如剔除收購貴州金沙導致的無形資產攤銷，EBIT約為8.0億元，EBIT率為38.6%。

    中信建投發研報指出，華潤啤酒開啟啤+白雙賦能模式， 2023年下半年金沙已逐步恢復增長，未來有望打開公司成長天花板。

    國金證券分析指出，華潤啤酒的白酒業務環比明顯改善，庫存價盤理清。白酒在23年消化庫存8億，當前庫銷比在40%，大單品摘要開瓶率從14%提升至24%，價盤從400多提升至580-600元，1-2月開門紅；金沙回沙產品重塑後24年有望發力。預計24-26年白酒收入+40%/35%/30%。（記者 楊凌雲）